岁序更迭，万象更新。时代的浪潮奔涌向前，我们以研究为楫，为2026年的投资航程点亮第一缕曙光。
本次《2026新年看市》，由天风研究总经理唐海清领航，汇聚全行业首席分析师智慧合力，以前瞻视野共绘新年蓝图——从宏观大势到产业脉动，从价值重估到成长突围，我们以深覆盖、深聚焦的研判阵容，为您呈现一场思想与洞察的盛宴。
新的一年，天风证券将全面迈向“六新天风”的焕新之路。天风研究将以“专业化、平台化、差异化、国际化”为舟，以人才培养体系为桨，持续锻造顶尖分析师队伍，推动深度研究与产业实践紧密结合，致力于以金融研究之力护航“新天风”破浪前行、行稳致远。
新天风，新航程。2026年，让我们共同携手，洞察先机，共创价值，共赴新程。
新年看市：应对百年变局加速演进，“十五五”夯实基础、全面发力，以历史主动精神克难关、战风险、迎挑战，集中力量办好自己的事，续写经济快速发展和社会长期稳定两大奇迹新篇章，加快建设金融强国，资本市场也有望走出“攻坚牛”。
天风策略：吴开达、林晨、孙希民、肖峰、苏璟宇、叶慧超、汪书慧、朱俊福、陈英奇、牛晓彤、王澄睿
新年看市：展望2026年，宏观图景将是一幅由“旧”向“新”过渡的动态画卷。经济增长的动力来源、产业结构的主导力量、通胀的形成机制、货币政策的宽松空间、资本市场的风险定价等等，或将发生一些新的变化，也将进一步映射到大类资产的估值上。
天风固收：谭逸鸣、刘昱云、刘雪、唐梦涵、赵悦颖、何楠飞、谢瑶、韩晨晨、裴明楠、藏多、刘宇豪
新年看市：2026年的三个关键路标“长期看回购+退市、中期看信贷修复、短期看海外流动性”，综合判断之下，明年大类资产排序为：权益工业金属黄金10年期国债，权益风格排序为：成长质量价值。
新年看市：短期来看，银行板块在四季度和一季度胜率较高。中长期来看，在A股市场生态重塑和银行业竞争格局重塑的核心逻辑支撑下，我们持续看好作为金融机构“压舱石”的国有大行和小而美的优质区域银行。
新年看市：资本市场方面，一则吴清主席提出的“科技叙事”逻辑越来越清晰，险资持续加配高股息资产，看好“科技+高股息”的中国“股市叙事”演绎。二则引导居民资产配置持续优化的过程中，居民侧有望为市场提供持续的增量资金。券商看好财富管理；保险看好权益对应的净利润弹性释放。
新年看市：展望2026年，建议持续重视“AI+出海+卫星”核心标的的投资机会：海外线AI核心方向如光模块等领域值得重视。积极关注卫星互联网产业进展。
新年看市：展望2026年，半导体：AI重塑增长逻辑，景气穿越周期。存储：Al浪潮驱动存储涨价新周期，国产替代势如破竹。
新年看市：从时间、大模型和Agent三个维度来看，目前Agent商业化落地已经是大势所趋。市场趋势看：1)某种程度，大模型即Agent；2)容错率较低、可快速验证是场景落地的核心要素之一；3)大中企业是主力客户。技术趋势看，Agent场景落地需降低模型幻觉，交付有望成为关键。
新年看市：广告主需求从原先的“排名优先”(SEO)转变到“答案优先”(GEO)，或带来营销及媒体商业模式创新及格局新变化。我们认为，率先布局GEO业务并具备相应技术能力的公司，以及具备权威性、高AI权重的内容平台的公司，有望受益于该产业趋势。
新年看市：成长方向上，科技+设备是我们坚持的新投资范式，建议高度重视高景气半导体装备，AIDC领域发电设备等，AI应用上继续挖掘人形机器人投资机会。价值方向上坚定出海，我们持续挖掘工程机械、船舶等投资机会。
新年看市：智能化成为车企业务重心之一，有望复刻特斯拉；L3自动驾驶渗透率0-1阶段，催生零部件投资机会。
孙潇雅 天风研究总经理助理、新能源与先进制造组组长、电力设备与新能源首席分析师
新年看市：供需逆转：2025年政策、资本开支拐点已现；“反内卷”的提出提供了对后续行业盈利改善、长期走向更健康发展的预期。产业重构：化工行业迎来战略窗口期：海外高成本边际产能退出，全球化工秩序重构。价值重估：供需格局重构与产业属性升级共同促使传统化工企业价值重估、资源价值重估、产品属性重估。
新年看市：展望2026年，重视“新周期&新趋势”。新周期：生猪产能在行业深度亏损、政策等因素加速去化进程，重视生猪板块预期差；牛板块奶价跌破前低、存栏加速下降预示周期拐点临近，同时肉牛涨价同步释放业绩弹性。新趋势：宠物经济蓬勃&国产品牌崛起及饲料龙头出海带来新机遇。
吴立 天风研究副总经理、消费组/新兴产业组组长、农业/中小市值首席分析师、国际业务组负责人 陈潇 天风研究农业首席分析师、食品饮料联席首席分析师
新年看市：2026创新药投资逻辑—以De-Risking路径锁定创新药高成长机会：中国创新药企在2025年系统性资产价值重估后，我们认为围绕风险降低带来的可预见性提升将是未来一段时期创新药投资主线年应优选具备De-Risking特征的公司。
天风医药：杨松、曹文清、李臻、周海涛、丁瑞仪、张中华、刘一伯、俞馨、吴卓瑾
新年看市：展望2026年，在重视白电高ROE和高分红标的的基础上，我们建议持续关注黑电+新消费出海，黑电如Mini LED、AI眼镜等相关标的值得重视；新兴品类方面，扫地机、割草机器人、NAS领域或将引领增长，部分品类有望加速渗透。
新年看市：展望2026年，在不确定中寻找确定性；其中犒赏消费及服务消费明确为系统增量。外贸出口核心聚焦真正具备产业链地位、核心出口竞争力及景气垂类。
新年看市：在白酒行业的深度调整和转型期，茅台积极推动市场化转型，借机进行策略重构，积极以消费者为中心进行市场化突围，有利于行业更健康发展。
新年看市：展望2026年，休闲食品渠道变化积极，兴趣/内容电商和即时零售被视为未来1-2年最具潜力的增长引擎，我们看好积极拥抱和开拓新渠道增量以及在新品不断创新且能打造放量单品的企业。保健品看好具备研发优势、全渠道运营能力及品牌力的企业将受益于健康消费需求扩容。
新年看市：展望2026年，我们认为消费板块估值层面步入相对低位，可弱化对政策的期待、对相对底部恶化的担心、对高基数的担心等因素，内需新消费需加大重视。
新年看市：当前受全球算力景气提升带动，特种电子布进度加速，重视电子布投资机会；随着更多支持政策和“十五五”规划的落地，地产基本面有望筑底企稳，重视底部反转的消费建材以及正在加速释放弹性的海外水泥品种。
鲍荣富 天风研究副总经理、周期与能源组组长、建筑建材首席分析师、新材料研究院负责人
新年看市：2026年多数石化产品投产增速明显下降，在此基础上，产能利用率偏高的行业有望率先改善。进入2027-2028年，行业新产能增速进一步出清，且在石化高准入壁垒的情况下，行业护城河进一步巩固，行业有望从点状复苏过渡至全面改善。
新年看市：2026年国内原煤产量或小幅负增长，进口预计增加。动力煤总供给微增0.7%，需求预计增1.1%，价格中枢看750-800元/吨。焦煤供给略增0.17%，需求持平，山西低硫主焦煤价格中枢预计1550-1600元/吨。
天风能源开采：张樨樨、黄凯、朱韬宇、姜美丹、纪有容、厉泽昭、丁文宇、聂朝东
新年看市：展望2026年，新能源电力改革深化，发电项目收益率不确定性增强，而绿电直连和绿色甲醇行业或为传统绿电运营商带来破局机遇。
新年看市：扩大免签、拓展入境消费，免签入境外国人同比增长52%(2025年1-9月)，有望带动航空复苏。山西、甘肃等存量公路拟涨价30%+，盈利预期改善。电动重卡销量增长198%、货运成本低16%(2025年1-9月)，智能驾驶重卡成本再低10%，并带动公路通行能力上升。
新年看市：展望2026年，板块或仍受到基本面弱、长期增长叙事缺乏等掣肘，但其低估值、低持仓的避险属性及高政策敏感度博弈等特征仍存。伴随悲观预期继续修正，板块或具备较高的安全边际和修复空间，我们对结构性交易机会持乐观态度。
新年看市：铜矿供应的屡屡不及预期或对价格形成长期托底，无法顺畅传导至供应放量亦将巩固价格相对底部。锂供需格局逐步改善，中长期核心资源属性凸显。电解铝从“规模扩张” 转向“质量提升”，高盈利向现金流与股东回报的转化路径清晰，往后看电解铝板块分红比例有望抬升。
新年看市：国内首个全自主无人化人形机器人导览方案发布，科技部政策加码推动人形机器人加速应用落地。具身智能亿元订单频现，多家国产企业量产，国产人形机器人产品亮相十五运会火炬传递；海外公司Figure AI估值390亿美元，人形机器人赛道全面升温。我们建议关注人形机器人产业链龙头。
吴立 天风研究副总经理、消费组/新兴产业组组长、农业/新兴产业首席分析师、国际业务组负责人
天风中小市值：吴立、周新宇、戴飞、卢雨婷、吴迪、赵博源、赵哲、陈旷达、陈思贝
新年看市：大厂AI投入持续加码，商业化进程逐步兑现，AI收入不断增长或将逐步覆盖CapEx摊销；API价格的持续下降有望促进应用商业化快速发展；赋能企业降本增效；推理需求呈现上升趋势，垂类应用商业化正逐步落地。
证券研究报告《十五五，攻坚牛—2026年度策略》对外发布时间：2025-11-19研报发布机构：天风证券股份有限公司 本报告分析师：吴开达 SAC编号 S01
风险提示：1)过去历史经验仅供参考；2)政策出台和落地具备不确定性；3)海外流动性超预期收紧；4)全球地缘风险失控。
证券研究报告《2026年市场展望·宏观篇—2025→2026，重塑→新途》对外发布时间：2025-11-25研报发布机构：天风证券股份有限公司 本报告分析师：谭逸鸣 SAC编号 S05谢瑶 SAC编号 S09
证券研究报告《2026年资本市场假设与宏观量化展望—金融工程》对外发布时间：2025-12-21研报发布机构：天风证券股份有限公司 本报告分析师：林志朋 SAC编号 S01梁思涵 SAC编号 S01
风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。
证券研究报告《农业银行为何能站稳1倍PB？—农业银行(601288)》对外发布时间：2025-10-24研报发布机构：天风证券股份有限公司 本报告分析师：刘杰 SAC编号 S02曹旭冉 SAC编号 S05
证券研究报告《稳市兴市，中国叙事——金管总局调整保险公司风险因子和吴清主席在证券业协会讲话点评—非银金融》对外发布时间：2025-12-08研报发布机构：天风证券股份有限公司 本报告分析师：杜鹏辉 SAC编号 S01
证券研究报告《AI之光指明算力主线，同时积极关注端侧+应用机会—通信行业2026年策略报告》对外发布时间：2025-11-26研报发布机构：天风证券股份有限公司 本报告分析师：王奕红 SAC编号 S04唐海清 SAC编号 S02康志毅 SAC编号 S02余芳沁 SAC编号 S06陈汇丰 SAC编号 S01袁昊 SAC编号 S02张建宇 SAC编号 S02
风险提示：AI应用发展不及预期的风险；低轨卫星技术发展不及预期的风险；深海科技产业链培育不足的风险；市场竞争加剧的风险；国际贸易摩擦的风险。
证券研究报告《2025半导体回顾与展望：AI重塑增长逻辑，景气穿越周期—半导体》对外发布时间：2025-11-23研报发布机构：天风证券股份有限公司 本报告分析师：李泓依 SAC编号 S06
风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期，产业政策变化风险。
证券研究报告《从中美差异，看 TO B Agent 破局时点—计算机》对外发布时间：2025-09-22研报发布机构：天风证券股份有限公司 本报告分析师：缪欣君 SAC编号 S03刘鉴 SAC编号 S01
风险提示：大模型发展不及预期、AI研发投入转化效率不及预期、测算主观性风险。
证券研究报告《传媒互联网观点更新—传媒》对外发布时间：2026-01-08研报发布机构：天风证券股份有限公司 本报告分析师：刘欣 SAC编号 S07
风险提示：宏观恢复不及预期、传媒互联网行业政策变化、观众消费习惯变化等、IP行业竞争加剧、AI产业模型迭代速度、产品渗透速度及商业化速度不及预期、并购进程不及预期、报告中提及的“相关标的”仅为对相关公司的罗列,不构成任何投资建议，投资者在做出投资决策时，应基于独立的分析和判断，全面评估公司的基本面、行业前景及市场环境等因素。
证券研究报告《天风机械行业年度策略报告—机械设备》对外发布时间：2025-01-24研报发布机构：天风证券股份有限公司 本报告分析师：朱晔 SAC编号 S01
风险提示：基建需求不及预期；工程机械出海不及预期；船舶替换不及预期；海外关税上涨风险；机器人产业化不及预期；3C销量不及预期。
证券研究报告《零部件&整车AGI投资机会—汽车》对外发布时间：2025-11-10研报发布机构：天风证券股份有限公司 本报告分析师：孙潇雅 SAC编号 S09谢坤 SAC编号 S02
风险提示技术发展不及预期；竞争情况加剧；法律法规推进速度不及预期；费用控制不及预期。
证券研究报告《七部门联手加强再生材料应用推广，尿素、丁二烯价格上涨—基础化工》对外发布时间：2026-01-14研报发布机构：天风证券股份有限公司 本报告分析师：唐婕 SAC编号 S01郭建奇 SAC编号 S02邢颜凝 SAC编号 S06杨滨钰 SAC编号 S08
风险提示原油价格大幅波动风险；安全环保风险；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；报告中提及的“相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议。
证券研究报告《2025年第52周周报：猪价“入冬”，旺季消费难破冰，重视生猪板块机会！—农林牧渔》对外发布时间：2025-12-28研报发布机构：天风证券股份有限公司 本报告分析师：吴立 SAC编号 S02陈潇 SAC编号 S02黄建霖 SAC编号 S03陈炼 SAC编号 S03林毓鑫 SAC编号 S04
风险提示：养殖疫病风险；农产品价格波动风险；监管政策变化风险；出口汇率波动风险；“相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议。
证券研究报告《2026年创新药投资逻辑：以De-Risking路径锁定创新药高成长机会—医药生物》对外发布时间：2025-12-14研报发布机构：天风证券股份有限公司 本报告分析师：杨松 SAC编号 S01曹文清 SAC编号 S03
风险提示：政策波动的风险、个别公司业绩不及预期、研发进度不及预期风险、BD交易数量或者金额不及预期、商业化不及预期风险。
证券研究报告《重视红利价值，看好黑电、新消费出海—家用电器》对外发布时间：2025-11-26研报发布机构：天风证券股份有限公司 本报告分析师：周嘉乐 SAC编号 S05宗艳 SAC编号 S02陈怡仲 SAC编号 S04金昊田 SAC编号 S03
风险提示：测算过程具有一定主观性；原材料价格波动的风险；房地产市场波动的风险；宏观经济波动风险；新品放量不及预期风险等。
证券研究报告《以消费者为中心，深化营销市场化转型—贵州茅台(600519)》对外发布时间：2026-01-06研报发布机构：天风证券股份有限公司本报告分析师：刘洁铭 SAC编号 S08
对外发布时间：2025-11-17研报发布机构：天风证券股份有限公司 本报告分析师：吴立 SAC编号 S02陈潇 SAC编号 S02何宇航 SAC编号 S02
风险提示：1、食品安全风险；2、奶牛养殖疫病及自然灾害风险；3、环保风险；4、样本偏差值及样本代表性风险。 问卷背景：1)本次调查问卷收集时间由2025年10月15日至2025年10月17日；2)本次调查问卷共计收到124份有效问卷。
证券研究报告《消费数据在迎春vs消费板块情绪在冬眠，推荐重视服务业顺周期—社会服务》对外发布时间：2025-12-10研报发布机构：天风证券股份有限公司 本报告分析师：何富丽 SAC编号 S03来舒楠 SAC编号 S09都春竹 SAC编号 S03李璇 SAC编号 S05
证券研究报告《石化行业2026年年度投资策略—石油石化》对外发布时间：2025-11-26研报发布机构：天风证券股份有限公司本报告分析师：张樨樨 SAC编号 S03黄凯 SAC编号 S01
风险提示：供给增加风险；原料价格大幅波动风险；关税风险；需求不及预期风险。
证券研究报告《国内减产与进口替代下的供需再平衡—煤炭开采》对外发布时间：2025-12-09研报发布机构：天风证券股份有限公司 本报告分析师：张樨樨 SAC编号 S03
风险提示：国内产量超预期增长；进口量超预期增长；需求弱于预期；海外需求弱于预期；测算假设存在主观性。
证券研究报告《2026年度策略——绿电篇：入市与破局—公用事业》对外发布时间：2026-01-08研报发布机构：天风证券股份有限公司 本报告分析师：郭丽丽 SAC编号 S01杨嘉政 SAC编号 S03
风险提示：宏观经济下行风险、电力价格波动风险、新能源装机增速不及预期风险、电站造价提高风险、产业政策调整风险、测算可能存在主观性、报告中提及的“相关标的”仅为对相关公司的列示，不构成任何投资建议等。
证券研究报告《时代的红利，趋势的力量—交运2026》对外发布时间：2025-11-12研报发布机构：天风证券股份有限公司 本报告分析师：陈金海 SAC编号 S01
风险提示：全球经济增速下滑，美国加征关税，原油价格大幅上涨，物流降费政策，美元利率上升。
证券研究报告《特种电子布系列报告一：算力产业链高景气赛道，高端卡位奇点或已至》对外发布时间：2025-07-06研报发布机构：天风证券股份有限公司 本报告分析师：鲍荣富 SAC编号S0h3王涛SAC编号 S01
风险提示：特种电子布需求不及预期、特种电子布供给超预期、特种电子布技术爬坡不及预期、电子布板块近期市场波动较大等。
证券研究报告《地产政策预期再起，关注低估值消费建材龙头以及出海水泥品种》对外发布时间：2025-11-23研报发布机构：天风证券股份有限公司 本报告分析师：鲍荣富 SAC编号 S03蹇青青 SAC编号 S06王涛 SAC编号 S01林晓龙 SAC编号 S02
风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期。
证券研究报告《11月地产数据仍旧偏弱，布局春季躁动方向》对外发布时间：2025-12-21研报发布机构：天风证券股份有限公司 本报告分析师：鲍荣富 SAC编号 S03蹇青青 SAC编号 S06王涛 SAC编号 S01林晓龙 SAC编号 S02
风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期。
证券研究报告《轻纺教育2026年策略展望》对外发布时间：2025-12-31研报发布机构：天风证券股份有限公司本报告分析师：孙海洋 SAC编号 S04
证券研究报告《2026年年度策略:筑底寻稳，聚焦高质量机遇—房地产》对外发布时间：2025-12-01研报发布机构：天风证券股份有限公司 本报告分析师：李蓉 SAC编号 S07师亮 SAC编号 S01张君昊 SAC编号 S02汪知瑶 SAC编号 S01
证券研究报告《依托中国盐湖集团，钾锂双龙头再出发—盐湖股份(000792)》对外发布时间： 2025-12-07研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：刘奕町 SAC编号 S01唐婕 SAC编号 S01胡十尹 SAC编号 S02风险提示：锂价持续下行风险、环保政策风险、同业竞争风险、安全生产风险
证券研究报告《铜：跟不上价格增速的矿端供应增速—金属与材料》对外发布时间： 2025-10-28研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：刘奕町 SAC编号 S01风险提示：样本选取风险，主观判断风险，中美贸易摩擦导致的经营风险，公司拓展不及预期风险，下游需求不及预期风险，拟合测算风险
证券研究报告《电解铝：弹性与红利的完美融合——价值重估进行时—工业金属》对外发布时间： 2025-10-26研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：刘奕町 SAC编号 S01风险提示：样本选取风险；主观判断风险；下游需求不及预期风险；电解铝新投产能超预期风险；原材料价格波动风险；公司经营不及预期风险。
证券研究报告《多家国产机器人企业已投入量产，建议关注产业链龙头奥比中光、柯力传感！—新兴产业》对外发布时间：2025-11-30研报发布机构：天风证券股份有限公司本报告分析师：吴立 SAC编号 S02周新宇 SAC编号 S07
风险提示：宏观经济周期波动风险；宏观政策不确定性；原材料价格波动风险；技术研发风险。
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